Bewertung von KMU mit Multiples

Oder: Von Äpfeln und Birnen

Mit Multiples erscheint eine Unternehmensbewertung im Handumdrehen möglich: EBIT mal einen Faktor ergibt den Unternehmenswert. Doch in der Einfachheit liegt auch die Tücke, schnell werden Äpfel wie Birnen bewertet. Der vorliegende Beitrag geht auf die Unternehmensbewertung mit Multiples ein und zeigt auf, wie auch KMU mit dieser Methode sachgerecht bewertet werden können.

Einleitung

Jüngere Untersuchungen zeigen die Beliebtheit von Multiples (Multiplikatoren) bei Schweizer Unternehmen: Nach der als Best Practice geltenden DCF-Methode ist es das zweitbeliebteste Bewertungsverfahren. Auch die 2018 überarbeitete Fachmitteilung «Unternehmensbewertung von kleineren und mittleren Unternehmen (KMU)» von Expertsuisse sieht eine marktorientierte Bewertung mit Multiples als eines der möglichen Bewertungsverfahren vor.

Die Verwendung von Multiples beruht auf dem Law of One Price: Für identische Güter werden identische Preise bezahlt, sodass aus dem Preis des einen auf den Preis des anderen Guts geschlossen werden kann. Unternehmen sind jedoch nie identisch, sondern bestenfalls vergleichbar. Bei einer Unternehmensbewertung mit Multiples wird daher der Marktwert vergleichbarer Unternehmen (also ihr Preis) über eine Schlüsselgrösse (bspw. EBIT, EBITDA oder Umsatz) auf das zu bewertende Unternehmen übertragen. Daraus ergibt sich dann der Unternehmens- oder Anteilswert. Abbildung 1 zeigt die einzelnen Schritte grafisch auf.

Die Bewertung mit Multiples erscheint einfach, schnell, objektiv – und damit einer DCF-Bewertung überlegen. In Tat und Wahrheit erfordert eine sachgerechte Multiples-Bewertung die Beantwortung zwar anderer, aber dennoch komplexer Fragestellungen: 1. Was bedeutet die Vergleichbarkeit eines Unternehmens? 2. Wie gelangt man an Marktdaten? 3. Welche Schlüsselgrösse ist sinnvoll, welche nicht? 4. Wie kann man Wertunterschiede zum DCF-Verfahren, aber auch zwischen einzelnen Multiplikatoren begründen und erklären?

Der folgende Beitrag greift diese Fragen auf und beantwortet sie. Nach einer kurzen Einführung und Begriffsklärung stellen die Autoren die Ergebnisse eigener Analysen für den Schweizer Markt vor. Bewertungsdifferenzen werden analysiert und erläutert. Abschliessend wird aufgezeigt, wie auch ein KMU sachgerecht mit Multiples, die aus Daten kotierter Unternehmen abgeleitet werden, bewertet werden kann.

Lesen Sie hier den vollständigen Beitrag aus dem EXPERT FOCUS 2019|12.